对冲基金经理笔记

出版时间：2011-8  出版社：中国财经  作者：拉尔斯·克罗耶  页数：235  译者：孙忠  
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内容概要

本书呈现给大家的是一家对冲基金的兴衰历程，从2002年我设立基金开始，直到2008年2月年我将所有外部资本返还给投资人。6年来管理这一基金的过程是对我的智力和忍耐的极限挑战。在本书中，我试图向读者解释，在对冲基金从幽暗神秘的状态浮出水面成为街头巷尾话题的年代中，管理对冲基金的人在做些什么，又是如何做的。

作者简介

　　拉尔斯·克罗耶（Lars Kroijer），曾任霍尔特资本基金（Holte Capital Ltd）的CEO，这是一家设在伦敦的特别事件（special situations）对冲基金，成立于2002年，在2008年春返还了所有的外部资本。在创建霍尔特资本之前，拉尔斯任职于HBK投资公司伦敦分公司，主要从事特别事件投资和事件套利投资。拉尔斯更早的就业经历包括SC基本面公司（一家位于纽约的价值型对冲基金），以及纽约Lazard Freres公司的投资银行部门。拉尔斯以优等生（Magrla CumLaude）荣誉毕业于哈佛大学，在哈佛大学商学院获得了MBA学位。

书籍目录

导言
第一部分筹备霍尔特资本基金
　第1章入行对冲基金
 祝你好运，劳伦斯
 回到基础
 加入对冲基金部落
 更多面试和尖锐的问题
　第2章大胆投入
 成为“公司”一员
 痛苦的决定
 离职
　第3章对冲基金的设立
 世界总部
 主承销商的游戏
 尴尬凡尔赛
 公司进入正轨
　第4章路演，路演
　　……
第二部分　霍尔特资本基金的成长
第三部分　奋斗在一起
第四部分　滑向险境　

章节摘录

　　“对不起……是工作上的事。”我对空中喃喃自语。　　“好吧。现在我们可以开始治疗你的女儿的工作了吧。”医生说道，他特别将“工作”两个字咬得很重。他认为如果我可以帮他按着安娜并撑开她的眼睛，手术对她的损伤会小一些。安娜徒劳地试图挣扎，她看我的眼神仿佛说：“你怎么可以这样对我，爸爸？”医生迅速地确定了问题所在，用医院里一种吓人的仪器从她的右眼中取出一片微小的金属屑。这个金属异物粘在她的眼睑内部，每次安娜转动眼球总会碰到它。她立刻觉得自己舒服多了，尽管以她不到3岁的年纪她还无法表达这样的意思。医生告诉我们她的眼球上有些擦伤，再过一段时间自然会好，还给她开了一些抗生素。　　走出医院的时候我们还处在情绪大起大落之中没有恢复。在这么短的时间里经历了焦虑和放松让我们疲惫不堪，不过女儿安然无恙又让我们欢喜不已。“经过了新生儿重症监护、心脏缺陷误诊、脑膜炎的威胁，再加上现在这个，我们的坏运气该到头了。”普克对我们两年来为人父母的经历总结道。“说得太对了。”我想道。　　在我们两人之间，普克永远是乐观的一个，她对我们公司遇到的问题不像我那样忧虑。“你以前总是说要么做成赚大钱的基金，要么在追求这个目标的过程中倒下。有这样的想法，总有一天会遇到像今天这样情况急转直下的时候。如果这意味着不得不关闭基金，那也至少好过拉住客户不放，让他们在今后的几年里毫无希望地忍受保守的收益。”　　我们从医院回来的时间很早，我还可以回到办公室去评估我们的损失，可是我没有这样的勇气。　　……

编辑推荐

　　《对冲基金经理笔记：来自伦敦金融城深处的报道》有些人称对冲基金经理是一些“怪人”，有些人称他们是“彻头彻尾的疯子”，而更多的人称他们是“恶魔”：他们行事诡秘、腰缠万贯、见不得人。但是，这些说法公平吗？

用户评论 (总计26条)

•   书到手后，立刻读了一遍，很有启发。
  很少见的对冲基金经理自己写的经历。
  对专业投资者有帮助，对业余投资者来说，内容也很丰富，语言幽默。
•   内容非常生动，作者通过回顾自己如何进入金融业，为什么会选择开自己的对冲基金，如何准备，到最后清盘后的感悟，为读者对对冲基金行业的生活方式有了一定的了解，也为判断是否要进入这个行业提供了宝贵的意见
•   多看些书总有好处的
•   趁搞活动时凑单购买的，很划算~
•   个人经历 很好
•   看了一点，作者的真实故事
•   帮老板没的
•   很专业。像小说一样的阅读！
•   将基金的生老病死如实的呈现。
•   一直想了解基金，看到这么一部外译的著作，就买回来了，目前金融界都是以外为尊，多看看别人的东西，对了解国内还是有很大益处的。
•   还没有看，但看目录应该不错
•   hedging
•   看着玩玩还不错
•   翻了一下 应该不错
•   　　幽默诚实的笔调写出基金成立至结束的经历。类似的有《华尔街的肉》和《running money》。对冲的风险来自于对冲品的均值不回归，虽然概率小，但选择品种如果偏向于稀有品种的话，相对出现的可能性会大大增加。最后谈到的利用期权对冲保险是一种解决方案，但也是要付出不少费用的和时间限制的。
•   　　 这本书第103页，克罗耶提到，在面试分析师时经常会考10道题。他给出了其中常用的五道题。据他说，“如果你希望在这个行业中找到一份工作，具备能够回答这些问题的能力是很重要的。”
  　　 1. 如果你打算从A公司中分离它所持有的B上市公司的股份，A公司资产负债表中少数权益（minority interest）的数字对于你建立分离的财务报表有何作用？
  　　 2. 法国汽车公司雷诺在日本汽车公司日产中拥有很大的股份。请讨论由此产生的货币风险敞口，以及哪些方法可以用来降低这种风险。假定雷诺担保了日产的债务：你认为这一潜在负债的规模将有多大？
  　　 3. 一家公司将折旧的时限从10年延长到12年。这对它的现金流量表和收益有何影响？如果你将应收账款账期从25天调整为35天，这会对现金流量表和收益产生怎样的影响？
  　　 4. 假定A公司有一个数额很大的养老金未支付部分所形成的负债。请问这是真正的债务吗？它是否应当计入负债？如果你知道这个差额是1000万美元，你觉得有必要重新考察总资产和总负债吗？你将从这项考察中获得哪些发现？
  　　 5. 对于债券来说，“久期”（duration）是什么意思？债券在市场上是否存在β风险？
  　　
•   　　看完《对冲基金经理笔记：来自伦敦金融城深处的报道》这本书有段时间了。书中大部分情节都已经模糊，但对最后作者将资金退回给投资者的举动记忆深刻。现在结合最近的见闻写些随笔，不甚严谨，欢迎拍砖讨论。
  　　
  　　很早看到书的大概脉络，是一位毛头小伙子拉尔斯从不更事，到在对冲基金界风光无限，再到金盆洗手。甚至到大机构撤走资金时，我都完全没想到产品结束会那么快，而且是以那种轻描淡写的方式：因为有一家机构投资者退出，拉尔斯就主动告知了其他投资者运作情况，并结束整个基金的运作。没有苟延残喘。好似2007年的赵丹阳，让人肃然起敬。
  　　
  　　坦白说，读这本书的剧情，很有《对冲基金经理风云录2》的感觉。主人公都是幸运的天才，毕业不久遇到了大行情，一个是恰当的行情中做空（风云2），一个是市场中性策略（对冲基金经理笔记），产生了出色的做空回报以及完全不受大势影响的业绩。
  　　
  　　由于都是很早就在对冲基金界崭露头角，初期的生活工作都是那么不胜惶恐。能做出来的人，都是天时地利人和造就。对大多数做投资的人来说，不是选错时点出手，就是遇不上很好的平台历练，很难这么幸运。
  　　
  　　就像目前的圈内管投资的不少娃娃们，一个个都没有完整经历过大熊市和牛市，谈何远见！大行情来了手忙脚乱，底部阶段疯狂杀跌。
  　　
  　　残酷的是，在极为短期的业绩（不少是以月级别）逼迫之下，基金经理会颇为大胆的去赌小盘股票，只要一战成名，必定风光无限。别拿风险去骂这群人，他们身家性命都赌上了，还害怕创业板见到20倍？
  　　
  　　回到书中，两本书的区别之一，是对冲基金经理笔记这本中的图景更贴近资本市场的生态，无论是募集资金的困境，资金一步步壮大后经纪人服务的改变，上市公司董秘的态度变化，以及对投资管理操作的影响，都有很清晰的描述。
  　　
  　　话说，这本书很值得思考的一点，是什么样的客户，最终会造成什么样的投资管理人。本来好好的做中性，已经成功了这么多年，跟市场的相关性已经证明极低，而且稳定。
  　　
  　　要命的是，这种稳定的可贵性，直到失去后才被认识到。总有触发因素要改变这种稳健状态。因为这样的产品看起来太平庸，看起来波澜不惊，就好像很容易做到。在极端行情中，总比不过做多或做空的。
  　　
  　　这样一来，客户心猿意马的多。所以，导致了拉尔斯杠杆加大后的惨败。
  　　
  　　这个悲剧，早在一开始就酿成了。从募集额低，迟迟无法成立，到终于找到350万美元。产品一直就面临着资金难题。尽管后期一步步跨越，有了几亿美元。但是一直存在的问题，是客户没找对，没有选择好适合自己，适合产品的客户。
  　　
  　　我们通常听基金公司夸耀，要把产品卖给对的人，其实对管理人来说，需要集合一群适合自己的投资人（记得卡拉曼对此有过经典的描述）。王亚伟最近的动作即是个例。
  　　
  　　最近几日王亚伟的千和资本，联合招行成立了首只产品，募集20亿成立了。在市场猜测王是不是回来抄底，为门槛之高惊叹之余，也有不少人批评王亚伟揶揄银行资源。2000万起的门槛，只是用于产品的投资中，此外你还必须证明有几千万的资产。那不是个个总资产好几亿元级别的？
  　　
  　　招行说找不到。不过今天还是看到产品如期成立了。但背后做法，罕有人描述清楚。
  　　
  　　我听一个熟悉王亚伟的人说，王亚伟找这么高门槛的人做自己的客户，其实大有原因。身价都是几亿元级别的，个个都是风云人物了，他们提供的信息，岂是其他人能够提供的？所以这会对王亚伟本人，对他的投资带来很大的帮助。
  　　
  　　这点，在王亚伟在公募呼风唤雨的时候，就和一私募老总探讨过。a股市场上王亚伟为什么气势坚持了那么多年？人气。王亚伟有人气，他的投资者也有，这种人气，这种气场是可以互相传递，互相影响的。有些风水学的意味。
  　　
  　　当然，两本书最大不同可能是，这本书来自伦敦金融城的写实，风云录2，那是杂乱的真实情节虚构在一起的，所以小说意味太强，情节夸张拖沓。
  　　
  　　不过，生活中的投资管理人，可能更接近这种状态。不是自己的钱，管理起来亏得一塌糊涂。哪里不是呢？
  　　
  　　就像国内很多做私募的，从做自己的钱做得顺风顺水，到一出山亏得屁股尿流，悬在清盘线上等着挂。
  　　
  　　牛人一定会出现，但是先别期待太多，给他们3、5年的时间，让一批人成长起来吧。因为以前牛逼的基金经理，大部分都离开这个行业了。而且他们也是这样摸爬滚打起来的。
  　　
  　　 尚志科 2012·12·18
  　　
•   　　不管你是想创立对冲基金还是正在管理一家对冲基金，来至伦敦的经验你不应该忽视。
  　　
  　　对冲基金设立流程：
  　　1、你懂得怎么赚钱，最好有业绩记录。
  　　2、你要去找钱，找投行安排母基金全球路演。在大陆，则是找券商北上广深跑一趟。有商业银行支持你当然是最好不过。
  　　3、好好做业绩，这是门赚钱的生意。最好能够做到行业前列，这样就能够稳坐钓鱼台啦。
  　　4、享乐去吧。
  　　
  　　作者是一个非常聪明的人，里面有很多关于对冲基金的思考。别人的经验在那里，就看你怎么用了。最后一章是作者对投资的建议我认为思路非常不错。
  　　
  　　如果我们的视角更高更宽广，这对我们的余生都会有莫大的帮助。
•   　　大部分是作者发起和营运一个对冲基金的过程，充满了奇闻轶事之类的小片段，比如穷，被看不起之类。值得一看。
  　　
  　　作者的基金应该是标准的多空型，专业研究（真的非常专业）综合性上市公司中的某个子部门，通过做多/做空相似股票，将该该部门与整只股票分开。他提到的货轮（模型精确到公司拥有的每一艘船）和钻探平台产业都是相似的思路。
  　　
  　　一些其他零碎摘要：
  　　
  　　作为中型基金，手续费大概是万分之八；
  　　
  　　没有基金经理在用麻醉品；
  　　
  　　成功人士大部分都很有精力和动力，热爱思考；
  　　
  　　简单的话，问有什么好处（不做无用功），复杂的话，利弊都写下来进行分析；
  　　
  　　看中期回报（6个月）的话，余地大很多；
  　　
  　　以投资为乐，同时坚信自己能战胜市场；
  　　
  　　是不是有问题了？看杠杆调整过的ROE
  　　
  　　生活是马拉松而非短跑；
  　　
  　　用价外期权对冲风险，保证均值回归策略能运行在指定区间内；
  　　
  　　分散的极限在哪儿？（保证权益杠杆倍数低于1？）
  　　
  　　印象最深刻的，是收费机制。如果按照标准的20/2来收费，然后假设是一只beta为0的基金，设大盘平均增长率是每年6%（国内的定存也快5个点了吧），那它的alpha需要到每年10%才能打平买指数基金，按照作者的说法，10%的alpha“及其困难”；如果加上FoF之类的收费的话，要求的alpha还要翻番……
•   　　华尔街的买方和卖方的差异非常大。顶级的卖方是华尔街金童，耀眼但毫无价值，因为研究属于整个市场。而买方则分为两类，巨鲸和小虾米，巨鲸拼爹，小虾米大多数属于创始人一步步打拼而来的。
  　　
  　　从Lazard的初级分析师到成立自己的基金，作者走的直接而辛苦，这本笔记就记录了这段历史，这本笔记对我来说，生动有趣又弥足珍贵。终于明白，原来小型对冲基金走的是一条艰辛的创业之路。
  　　
  　　在这本书里，你可以读到作者如何费劲心思租下廉价办公室，如何搭乘特价航班参加欧洲投资者推介会，如何整日奔波于路演，在4个月时间内与100多位投资者开了200多场会，每天把公司介绍无数遍，却迟迟没有得到一分钱。
  　　
  　　ok，在募集到2500万美元之前（可以拿到25-50万的年度管理费），无论你是谁，过去多么牛逼，你在别人眼里都是一个叫花子。此情此景，和没有拿到A轮融资的创业者是多么相似。。。
  　　
  　　于是，作者度日如年，每天早晨来到办公室，都希望能收到从欧洲和亚洲发来的电子邮件带来好消息。最终，在临近发行日的时候，募集到了355万美元（超过200万的最低发行额），跨过了及格线。
  　　
  　　这还不算完，第一天电话下单，经纪人就提醒他，5万美元的单子以后最好别下了，丢人。355万这个数字也让他在一次次的社交活动中丢尽颜面。
  　　
  　　好在作者过去的人脉关系和专业能力逐步发挥作用，越来越多的投资者开始投资他的基金，他的基金成为一只十亿规模的对冲基金，并在关闭前成功运行多年。
  　　
  　　书中对我最有用的是三点：1. 市场中性基金的策略特点。2. 一家新的对冲基金如何募集成功。3. 没有人能持续战胜市场。感谢作者的坦诚，才有了第3点。
  　　
  　　今天，世界上已经有超过1万只对冲基金，太多平庸的投资经理进入了这个行业，大部分对冲基金的收益并不如人意，虽然有少量的天才会真正的为客户创造价值，但数以万计的投资者能否为他们管理的亿万资产增加价值，是可疑的。
•   点进来看评论，刚好看到自己和楼主写了相似的读书笔记。不过提炼不精，只能慢慢学习了。
  【6】一次典型的市场中性对冲交易行为
  1）预先调研分析：油轮产业。油轮使用寿命有限，大约25年，每年可用天数大致固定。如何判定一条油轮的价值？因为油轮成本大致固定，通过油轮的日租船费率可以得出。过去5年VLCC的日租用费率波动区间从12000-250000美元，波动很大，超出成本部分即为利润，这也说明为什么大型油轮企业的股票价格波动厉害。但对冲基金分析角度不是某一家公司的绝对收益，而是不同公司之间的相对绩效。
  研究结论是长期趋势下，尽管油轮的日租房波动很大，但不同油轮之间的相对费用在长期中大致保持稳定。只要掌握油轮利用率、人工费用、保养、成本等数据，即可建立标准模型，在不同油轮公司间进行价值对比。
  2）模型建立：建立一个复杂的excel模型，其中容纳每家公司的整个船队，数据分解到每条油轮。在一个高度波动的市场，在修正了日租金费用通过财务杠杆对资产价值的影响后，再来考察这些公司股票价值之间的相对比较，得到的结论是，尽管从短期上看波动是随机的，但只要到了中期，就会呈现明显的均值回归。
  3）具体交易：建立一系列油轮公司的配对投资组合，其中的企业要买显著偏离价值基础，要么显著偏离历史交易区间。每一对投资都力求做到对日租用费率、货币品种或市场的变化保持中性。
  例如：在10美元价格上做多一家企业，同时在15美元的价格上做空另一家企业。考虑到前一家企业的财务杠杆比后一家高，这宗交易仍然是市场中性。
  另外，油轮航运业是国际化程度很高的产业，对冲基金偏爱跨国境的交易。一家在美国上市的油轮公司和一家在奥斯陆上市的希腊公司之间可能很相似，但这两个股票市场的表现在短期内却可能是完全不同的。这就是对冲基金出击的最佳时机。
  4）交易思考：对油轮产业进行投资分析需要大量的时间和精力，还要具备跨时区和跨货币分析能力。
•   你总结得真不错！
•   感谢推荐！
•   这是一处军火密集的战场。
•   Jack的阅读速度 膜拜
•   这只是一个洗盆子的虾米成长日记